遇到身体上的病痛 ，人们可以求医问药 。但当医药行业遇到发展的疼痛时 ，又能向谁去寻求答案呢 ？

站在十字路口的万亿医药行业公司 ，尤其是尚未有造血功能的生物科技公司 ，迫切的需要寻找答案 。

在过去的三季度末 ，医药行业刚刚经历了“黑色九月” ：

虽然所有人都认为 ，正在进行中的调整是难而正确的 ，不会影响医药行业健康发展的长期态势 。

但事实却是 ，持续走低的不只是这些公司的股价和市值 ，也是市场对这个行业未来的预期 。时移世易 ，医药行业乐观者越来越少 ，悲观者规模日渐庞大 。

某种程度上来说 ，医药行业和房地产很像 ，都需要外界资本的强力支持 ，股价越低迷行业公司越危险 。正所谓 ，信心比黄金重要 。

好的一点是 ，就在令所有人窒息的时候 ，医药行业总会在不经意经上演反转时刻 。10月14日 ，医药市场就以一场残暴的欢愉 ，终结了9月以来“残暴”的下跌 。

反转行情能否持续不得而知 ，但至少它在短期内 ，成功为整个医药行业注入一剂强心针 。

01 供给侧改革下的阵痛

国内医疗行业繁荣不假 ，但硬币的另一面却是 ，硬肌肉与虚脂肪共存 。

创新药领域 ，最典型的莫过于国产PD-1 。截至目前 ，获批上市的国产PD-1已经多达8款 ，直接进入产能过剩时代 。

扎堆严重的 ，又岂止PD-1 。当前最火热的CAR-T疗法 ，同样是中国企业主战场 。据Clinical Trials数据 ，全球CAR-T治疗临床试验数量超600项 ，其中超过50%来自中国 。

就连国内肺癌患者群体不到3万人的KRAS G12C抑制剂 ，入局者也不再少数 ，目前公开专利的药企便超过20家 。

创新医疗器械也没有好到哪里去 。从人工心脏瓣膜到神经介入 ，再到肿瘤NGS ，入局者都如过江之鲫 。

毫不夸张的说 ，没有任何一个当红领域 ，在国内能躲过“内卷”的命运 。在这一背景下 ，供给侧改革难以避免 。

去年7月份以来 ，生物科技公司二级市场走熊 ，便由这2大因素引发 。

首先 ，是政策的不断高压 ，“集采”+“医保谈判”成为悬在药企头顶的“达摩克利斯之剑” 。

去年7月《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的发布 ，更是宣告创新药供给侧改革的开始 ；

其次 ，是国内不断加深的内卷趋势 ，与频频受挫的出海征途 ，加上明星靶点研发遇挫冲击 ，让市场对创新药企的前景悲观之极 。

两大因素共振 ，最终导致了一 、二级市场的信心崩溃 ，迎来供给侧改革的阵痛 。

当然 ，对于更看重创新的生物科技行业来说 ，估值回落并非坏事 ，它能够让市场重回理性 ，避免劣币驱逐良币的情况 。真正有实力的公司 ，往往会穿越迷雾最终成长为行业巨头 。

02 不断蔓延的寒气

任何一个行业的供给侧改革 ，本质上都是寒气不断蔓延的过程。

如今 ，整个医药行业的二级市场便哀鸿遍野 。如下图所示 ，A股各医药戏份行业的估值 ，均处于近10年以来低位 。这背后 ，是投资机构对于医药板块信仰的崩塌 。

过去一年 ，逃离医药行业 ，是二级市场主旋律 。如下图所示 ，在2021年医药行业情绪最高涨时期 ，申万医药行业成交额占沪深总成交额的比重 ，一度接近16% 。然而 ，近一年来 ，这一数字急剧下滑 ，如今已经下滑至8%以下 。

机构投资者均在撤离医药行业 。如下图所示 ，作为机构投资者代表的公募基金 ，医药持仓比例 ，早已经跌至近十年最低的水平 。

港股主要以未盈利的生物科技公司为主 ，没有合理的估值指标可以观察 ，但通过二级市场表现 ，也能够对惨烈程度有直观感受 。

今年以来 ，港股49家18A公司（代码带B） ，只有百心安 、乐普生物 、康诺亚 、开拓药业 、百奥赛图几家企业上涨 ，其它企业均大幅下跌 ，中位数为-53% 。

也就是说 ，腰斩只是标配 。包括嘉和生物 、药明巨诺 、三叶草生物等跌幅均超过70% ，其中三叶草生物今年以来跌幅达85% 。

跌幅动辄超50% ，医药行业像一个巨大的财富黑洞 ，吞噬着中国亿名投资者的钱袋子 。二级市场的一地鸡毛 ，意味着再融资和IPO等生物科技公司最为重要的融资渠道被关闭 。今年以来 ，在港股上市的18A企业寥寥无几 ，完成再融资更是只有康方生物等极个别企业 。

一级市场的融资热度 ，早已受到二级市场寒气的影响 。根据火石创造数据 ，今年1-8月 ，全国生物医药产业累计金额额891.74亿元 ，同比下滑45.2% 。

从绝对值来看 ，一级市场融资额依然不低 。但正如上文所说 ，持续走低的也是市场对这个行业未来的预期 。

一旦悲观情绪过于浓重 ，对于整个医药行业的发展来说 ，必然不是好事 。即便是具备研发实力的优质公司 ，在寒冬下危机的发生概率也会急剧上升 ，事态往越来越严重的方向滑行 。

日前 ，便有Biotech创始人喊话资本 ：回归理性 ，手下留情 。

虽然下行周期是生物科技行业的重要组成，但如今国内的生物科技行业 ，或许需要一针强心剂 。

03 医药行业需要强心剂

就在令所有人窒息的时刻 ，反转悄悄来了 。10月14日 ，医药二级市场以一场残暴的欢愉 ，振奋整个行业士气 。

港股市场 ，恒生生物科技ETF是代表 。自去年10月份推出至今 ，恒生生物科技ETF亲身经历了医药行业的漫漫熊途 ：从2021年高点的1.022港币 ，最低跌至0.482港币 。

不过在今日 ，恒生生物科技ETF盘中最高涨幅达7.92% ；截至收盘虽有所回落 ，但涨幅依然达到6.2% 。

A股的“暴利美学”更是让人疯狂。截至收盘 ，生物医药ETF涨幅9.26% ，距离涨停一步之遥 ；医疗器械ETF则是在午盘后直接涨停 ，霸屏医药圈 。

个股方面 ，则更加波澜壮阔 。在A股 ，共有近70家企业涨幅超过10% ，恒瑞医药 、长春高新等企业都是老树逢春 ，早早冲上涨停板 ；

医疗器械方面 ，迈克生物、南微医学 、惠泰医疗 、心脉医疗 、新产业和开立医疗不甘落后 ，上演20cm涨停板 。

在港股 ，同样有超20家医药企业涨幅超过10% ，微创机器人 、荣昌生物 、康方生物 、信达生物等明星企业领跑涨幅榜 。

国内生物科技行业从无到有 ，泡沫的传导是从一级市场到二级市场 。但整个医药行业的信心恢复 ，大概率要从二级市场开始 。

虽然是什么主导了此次医药行业的大反转不得而知 ，反弹还是反转也没有最终答案 。但不管怎么说 ，今日二级市场的躁动 ，依然为整个医药行业注入一剂强心剂 。毕竟 ，市场苦熊市久矣 。

04 总结

虽然经历大起大落 ，但拉长周期来看 ，中国医药行业的核心资产必然不会亏待投资者 。毕竟 ，医药行业始终是强刚需行业 。

许多发达国家的历程 ，已经证明了医药行业发展虽然有所波折 ，但终究还是能够穿越牛熊 、一路向上 。中国医药行业必然也会重复这一过程 。

短短一年 ，一个时代 。虽然这一年里 ，中国医药行业经历沧桑巨变 ，但医疗技术的创新从未停止 ，产业人的努力也从未松懈 。这也是更能给我们信心的一点 。

仅以当下而言 ，虽然二级市场反弹还是反转尚未明确 ，但可以肯定的是 ：

中国医药行业很可能已经进入了“黎明前的黑暗” ，经历短期的蛰伏后 ，定会有优秀的企业重新崛起 。

就像德国哲学家尼采说的那样 ：“杀不死我的 ，只会让我更强大 。”